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特种电缆毛利率恢复 光伏业务低于预期
  2011年公司实现营业收入47.99亿元,同比增长64.41%;归属上市公司净利润2.08亿元,同比增长10.05%;2011年实现每股收益0.87元。从四季度单季度来看,收入17.91亿元,同比增长91%,归属上市公司净利润5212万元,同比下滑12%,四季度首次出现单季度亏损。主要原因在于并购合并报表和发行债券带来的三项费用率提升,其中第四季度管理、销售和财务费用率分别同比提升3.78、0.8、1.01个百分点。本期拟实行高送配方案,每10股转增10股派发1元现金红利(含税),,共计派发现金红利2,403.00万元。
  
  点评:
  
  电缆业务稳步增长,毛利率受特种电缆毛利率恢复带动提升。
  
  从2011年业绩贡献拆分来看,电缆业务贡献了93%的净利润,2011年公司电缆业务总体上收入同比增长38.09%,其中收入主体阻燃耐火电缆同比增长36.6%。受铜价下降的有力带动,2011年公司电缆业务毛利率13%,同比增长0.3个百分点,其中耐火阻燃电缆毛利率16.05%,同比增加0.66个百分点。特种电缆业务属于公司具有优势的稳健增长业务,未来仍将保持平稳较快增速。
  
  光伏业务低于预期,2012年期待改善。
  
  受2011年光伏行业需求大幅波动、价格大幅下降以及研发支出增加影响,腾晖电力2011年净利润为2871万元,低于现金锁定的承诺金额3130万元,大股东已经完成现金补偿。2012-2013年腾晖电力的净利率承诺最低值分别为2.64亿和3.66亿元,考虑到2012年光伏市场形势依旧严峻,我们认为公司将加大市场开拓力度以期在2012年实现业绩改善。
  
  估值与盈利预测:
  
  我们预测公司2012-2014年每股收益分别为1.18、1.47和1.78元,给予公司2012年20倍市盈率,目标价23.6,维持“持有”评级。
  
  风险提示:
  
  光伏补贴政策变化,光伏产业链价格大幅下跌风险。
  

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